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公司研究：大北農(002385)雙業并舉 增長潛力可期
責任編輯：證券時報 來源：證券時報 日期：2011-07-29
大北農(002385)是以飼料和種業為主的現代化服務型農業科技企業、農業產業化國家重點龍頭企業，同時以動物保健產品和植物保護產品作為輔助。公司飼料業務以預混料為基礎，包括濃縮料、配合料以及新開發的乳豬料，預混料占飼料收入和利潤比重較高、配合料和乳豬料正處于產能釋放中；公司種子業務以水稻和玉米為主，未來在保持水稻優勢地位基礎上，玉米也將憑新品種的帶動而發展。
生豬存欄量回升引發飼料需求增加，傳統旺季漸行漸近。在生豬價格上漲和國家政策鼓勵下，生豬補欄積極性將保持高漲，今明兩年存欄量的持續回升將帶動飼料需求增長。玉米高位震蕩和豆粕價格的回升雖然帶來一定壓力，但公司可通過提價來部分轉移，預計全年毛利率與去年持平略增。
預混料增長穩，募投產能釋放將促進乳豬料和配合料今明年放量。公司是國內最大預混料企業，預計未來增長將略快于行業；公司超募項目將新增飼料產能300多萬噸，今明兩年逐步釋放，其中作為考核重點的乳豬料，具有高端、專業的特點，隨著普及率的提高其增長潛力巨大，未來將呈倍數增長；配合料主要以量取勝，毛利率平穩且產能釋放是未來成長的亮點。
新品帶動水稻和玉米種子收入增長。公司原有水稻種繼續保持高質高量優勢，新品天優華占憑借良好的市場基礎將成為未來增長又一主力；2010年通過國審的農華101堪比先玉335，公司將以此為契機實現玉米收入增長戰略。
前端高科研投入奠定可持續發展基礎，末端強勢多樣營銷提高服務效率和品牌知名度。公司近年累積科研投入居行業前列，為未來提升飼料毛利率和種子新品研發奠定了可持續發展基礎；銷售上通過人員規模化迎合養殖業分散格局；通過創建三級服務體系，實現從總部到子公司再到服務站和農戶的全方位覆蓋；通過培訓、媒介、客戶服務網等多樣營銷和管理手段，提高了公司服務銷售效率和品牌知名度。
預計公司2011年、2012年每股收益為1.23元和1.75元。公司飼料業務高質量、強營銷，今明兩年將持續放量；種子業務研發實力雄厚，在新品種帶動下未來增長潛力大；公司前端科研實力強大，產品具有高質高價的特點，末端營銷下沉而精細，未來費用率下降空間較大；同時公司中期業績從30%~50%增長修正為50%~70%，不排除全年業績繼續超預期。鑒于此，我們調升評級至“強烈推薦”。
風險提示：疫情可能導致生豬存欄量較快下降，影響飼料銷售；玉米、豆粕等原材料大幅上漲可能導致飼料成本提高；突發異常天氣會影響制種產量和質量。
生豬存欄量回升引發飼料需求增加，傳統旺季漸行漸近。在生豬價格上漲和國家政策鼓勵下，生豬補欄積極性將保持高漲，今明兩年存欄量的持續回升將帶動飼料需求增長。玉米高位震蕩和豆粕價格的回升雖然帶來一定壓力，但公司可通過提價來部分轉移，預計全年毛利率與去年持平略增。
預混料增長穩，募投產能釋放將促進乳豬料和配合料今明年放量。公司是國內最大預混料企業，預計未來增長將略快于行業；公司超募項目將新增飼料產能300多萬噸，今明兩年逐步釋放，其中作為考核重點的乳豬料，具有高端、專業的特點，隨著普及率的提高其增長潛力巨大，未來將呈倍數增長；配合料主要以量取勝，毛利率平穩且產能釋放是未來成長的亮點。
新品帶動水稻和玉米種子收入增長。公司原有水稻種繼續保持高質高量優勢，新品天優華占憑借良好的市場基礎將成為未來增長又一主力；2010年通過國審的農華101堪比先玉335，公司將以此為契機實現玉米收入增長戰略。
前端高科研投入奠定可持續發展基礎，末端強勢多樣營銷提高服務效率和品牌知名度。公司近年累積科研投入居行業前列，為未來提升飼料毛利率和種子新品研發奠定了可持續發展基礎；銷售上通過人員規模化迎合養殖業分散格局；通過創建三級服務體系，實現從總部到子公司再到服務站和農戶的全方位覆蓋；通過培訓、媒介、客戶服務網等多樣營銷和管理手段，提高了公司服務銷售效率和品牌知名度。
預計公司2011年、2012年每股收益為1.23元和1.75元。公司飼料業務高質量、強營銷，今明兩年將持續放量；種子業務研發實力雄厚，在新品種帶動下未來增長潛力大；公司前端科研實力強大，產品具有高質高價的特點，末端營銷下沉而精細，未來費用率下降空間較大；同時公司中期業績從30%~50%增長修正為50%~70%，不排除全年業績繼續超預期。鑒于此，我們調升評級至“強烈推薦”。
風險提示：疫情可能導致生豬存欄量較快下降，影響飼料銷售；玉米、豆粕等原材料大幅上漲可能導致飼料成本提高；突發異常天氣會影響制種產量和質量。