1.事件
    中國氟硅有機材料工業協會2011年年會結束后,R22廠家紛紛上調報價1000-1200元/噸,華東市場R22主流報價上漲至14000-14500元/噸附近,漲幅近8%.
    2.我們的分析與判斷
    (一),調價因廠家庫存較低,相對看好下游備貨需求制冷劑R22經歷前期一路下跌后,近日氟化工廠家紛紛上調R22報價1000-1200元/噸,漲幅近8%. 一方面是周期性產品的超跌反彈使然,當R22價格跌至12000-13000元/噸時,外購原料的企業基本無利潤可言; 另一方面,隨著R22價格的不斷走跌,廠家相繼停車檢修,行業開工率偏低,加上在產品價格處于下降過程時,中間商和下游需求企業的采購熱情銳減,導致R22生產企業以及下游需求企業的庫存均處于低位,貨源就會日益緊張.
    制冷劑企業在行業年會后集體提價, 反映出這是討論后的一致行為,說明氟化工企業之間的凝聚力有所提高,也說明了企業對后期備貨需求的相對看好. 氟化工企業的一致行動有利于行業持續,有序健康的發展.
    三季度開始,制冷劑R22的價格一路下跌,重要的因素是下游需求在淡季時節萎縮.未來推動R22價格合理回歸的重要因素就是下游需求的逐漸回暖.
    (二),氟化工行業發展震蕩上行.
    處于對稀缺資源螢石進行保護,政府相繼出臺了限制螢石,HF生產和出口的政策,未來政策有進一步收緊的可能. 13年前我國將不會審批新的R22項目,而單體TFE擴產迅速,制冷劑和發泡劑需求穩步增長,未來R22供給緊張的局面會持續,R22市場景氣仍是主旋律.
    我們堅持認為氟化工行業是個短期兼有大宗周期性, 而長期逐漸成長的行業,換句話說就是長期發展斜率向上,短期周期波動.經過50年的發展,我國氟化工企業從無到能直接與世界跨國巨頭同臺競爭, 涌現出了以三愛富為代表的優勢企業,最重要的是我國氟化工產品, 技術大部分均為自行研發,這為行業未來的發展打下了堅實的基礎.氟深加工產品種類多樣,性能優良,發展前景廣闊,并且相關新型產品技術含量高,比如氟樹脂,氟橡膠等應用在軍工,航天等領域. 這就是為行業,企業的發展擴寬了道路,而不像一般的大宗化工品,深加工應用領域有限,存在大的發展壁壘.目前來說,制冷劑仍處于短期筑底階段.
    目前《含氫氯氟烴 生產行業準入標準》和《聚四氟乙烯生產行業準入標準》兩個準入在準備中,有稱年底將會公布,這說明政策有意識引導氟化工產業轉型升級.政策因素是推動氟化工行業發展的重要催化劑.
    (三),三愛富長期成長潛力大,巨化股份規模優勢明顯,彈性大.
    氟化工行業正處于產品更新換代的轉型周期,具有技術和規模優勢的企業將受益,特別是擁有領先產品的公司會迅速脫穎而出.
    三愛富作為我國氟化工領域的領頭羊,擁有眾多的有潛力產品.新型制冷劑,氟橡膠,PVDF等產品市場需求增長快速,是公司未來盈利提升的重要保障.公司在內蒙重點建設PVDF產業鏈,積極配套PVDF原料R152a,R142b,目前國內企業中只有公司一家能大規模生產PVDF,國外重要的PVDF生產企業阿科瑪亦需向公司外購原料R142b.
    保守估計內蒙項目明年貢獻1.2億利潤.
    四氟丙烯作為汽車空調制冷劑, 環保性能優良,ODP值為0,GWP值僅為4,未來可能替代R134a,市場前景巨大.公司擬與杜邦合作開發生產四氟丙烯,預計年底投產,12年開始貢獻利潤,有望貢獻利潤1億元. 未來產量有望繼續提升,盈利能力會更高.同時,我們也相當看好公司和杜邦合資建設的高性能PTFE粉等項目的前景.
    巨化股份產業鏈完善,規模優勢明顯,公司還積極利用募集資金和自有資金,投資建設新型制冷劑和附加值高的含氟聚合物項目,  R134a,R125,PVDC,PTFE,FEP等新增產能的陸續投產將保證公司盈利的不斷提升.PVDC樹脂是目前公認的在阻隔性方面綜合性能最好的塑料包裝材料,近幾年國內對外依存度在60%左右,隨著應用領域廣泛擴展,市場需求將不斷增長.公司在該產品的生產上有顯著的技術和成本優勢,經過擴產后公司擁有8000噸/年的產能裝臵,加上非公開增發2萬噸/年的PVDC產能,公司有望跨入世界級PVDC企業行列.
    三愛富產品領先優勢較明顯,長期成長能力更強;巨化股份一體化產業鏈完善,規模優勢更顯著,且前期產品價格跌幅較大,一旦R22等價格反彈,公司業績彈性大.

    3.投資建議: 氟化工短期的震蕩格局不改行業長期發展趨勢.三愛富公司12年利潤增長點主要是R125的擴產,四氟丙烯的建成投產和內蒙基地PVDF的達產及原料配套帶來的成本的降低,我們預計公司11-13年EPS分別為2. 38元,2.06元和2.29元,給予"推薦"評級.巨化股份是國內少數幾家產業鏈配套完整的氟化工大型企業之一,產品價格超跌后,反彈彈性大,我們預計11-13年EPS分別為2.36元,1.82元和2.19元,給予"推薦"評級.