高華證券上周對揚農化工(600486)進行了實地調研, 并依然看好公司菊酯殺蟲劑和麥草畏除草劑2012年的增長前景.然而,我們認為草甘膦疲弱的利潤率可能在短期內仍會拖累盈利. 兩個有望在2015年以前推動揚農化工增長的因素包括:(1)美國環保局最近公布了一份報告支持菊酯的低風險優勢, 應能啟動菊酯的市場份額擴張和需求上升;(2)揚農化工正在拓展新材料, 如極具增長潛質的飽和聚酯樹脂和生物可降解塑料PBS.該股估值具有吸引力, EV/EBITDA倍數僅為5倍.我們重申買入評級(位于強力買入名單).
    高華證券將2011/12/13年每股盈利預測分別下調8%/2%/5%, 以計入我們將草甘膦毛利率假設下調至3%/3%/9%的影響(原毛利率假設為5%/5%/12%).我們因此將12個月目標價格下調至人民幣25.70元,這是基于2.3倍的2012年預期市凈率,10%的2012-13年平均預期凈資產回報率得出的(原目標價格為人民幣26.40元,基于2.4倍的2012年預期市凈率和11%的2012-13年預期平均凈資產回報率).盡管下調了盈利預測, 但揚農化工估值仍具吸引力, 其2012年預期EV/EBITDA倍數僅為5倍.以各類估值指標看,該股股價接近近年低點,我們認為鑒于其菊酯殺蟲劑業務較高的盈利可預見性(需求穩健,受經濟周期影響相對較小),該估值水平并不合理.
 

   投資有風險，入市須謹慎