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海正藥業(600267):創新藥逐漸邁向成熟
責任編輯：本站編輯 來源：農藥工業網 日期：2012-03-29
凈利增長 38%,符合預期.2011年公司實現收入51.61億,增長13.6%,凈利潤5.04億,增長37.8%,EPS0.96元,扣非后凈利4.60億,增長38.3%,其中:第四季度實現收入15.32億, 增長20.6%,凈利潤1.54億,增長25.2%,EPS0.29元.公司擬10股派現1.50元(含稅),轉增6股.
合同定制即將收獲, 制劑出口,生物技術藥與創新藥逐漸邁向成熟.2011年海正與多家跨國藥企新簽訂4個產品轉移生產合同,合同金額超1億美元,富陽原料藥生產線預計12年中期通過規范市場認證, 合同定制即將收獲.海正11年研發投入2.02億,占母公司銷售收入9.2%,制劑出口,生物技術藥與創新藥逐步邁向成熟.我們維持12-13年每股收益預測1.25, 1.63元,同比增長30%,30%,首次預測14年每股收益2.07元,增長27%,分別對應預測市盈率22,17,13倍,維持買入評級.
引入作業成本核算方法, 部分費用計入成本,毛利率穩定略有下滑.11年海正引進作業成本核算方法而變更費用計量范圍,部分費用計入成本,醫藥生產業務毛利率52.13%,同比略下滑1.8個百分點.抗腫瘤藥實現收入8.02億,增長20.4%;抗寄生蟲藥及獸藥5.07億,增長26%,毛利率38.8%,上升5.4個百分點;內分泌藥2.98億,增長16.9%, 毛利率46.9%;其他藥品1.24億,增長65.6%.其中:合同定制生產貢獻2.47億,占母公司收入11.25%;制劑出口實現收入1906萬,增長17%;國內制劑9.27億,增長18.89%.合資企業雅賽利(臺州)實現1.16億,凈利潤3559億,同比基本持平.
有別于大眾的認識: 1)市場認為海正近年資本投入過大:11年在建工程轉固4.87億, 在建工程20.15億,擬投固定資產可能超過20億,同時海正對符合資本化條件的部分財務費用進行了資本化處理,11年資本化利息費用達8787萬,隨著在建工程轉固,對應財務費用將不再符合資本化條件和新增折舊將對報表利潤形成壓力.我們認為:海正發展模式需要較高的資本支出,海正研發投入水平與規范市場主流通用名藥企業相當,高盈利產品投產應能順利消化折舊與財務費用;2)市場認為海正與輝瑞正式合資時點一再延后,受益程度具備一定不確定性.我們認為:海正產品線豐富,但營銷是短板,與輝瑞合資有助于發揮產品線潛力.3)市場認為海正生物制藥板塊短期難以形成盈利.我們認為:海正在研20多個大分子藥物, 包括抗體藥物,人重組白蛋白,人重組胰島素, 融合蛋白和基因疫苗等,進度最快的安柏諾已經完成三期臨床,借助于輝瑞的銷售渠道,公司生物藥13,14年有望形成較大貢獻.4)市場認為:制劑出口文號獲取周期較長,規范市場仿制藥市場競爭激烈.我們認為:海正可以通過購買文號,轉移生產加快獲取ANDA.
美國注射劑通用名市場由于生產廠家設備老化,腫瘤等品類供應嚴重短缺,憑借原料藥一體化與先進的生產設施,海正制劑出口業務有望超預期.
股價上漲催化劑:1)海正與輝瑞正式公告合作; 2)富陽基地產能順利通過認證,盈利拐點確立;3)美國腫瘤藥注射劑供應短缺狀況被更多投資者認知, 海正ANDA 文號申報超預期;4)生物藥安百諾上市時點與銷售超預期;5)創新藥研發進度超預期.
核心假定的風險:富陽基地認證通過時間取決于美國FDA, 存在認證時間延后可能;海正與輝瑞合作框架確立, 正式合同簽訂時間難以準確預判;海正固定資產投入較大, 財務負擔重,如果新產品上量不及預期,財務費用與資產折舊可能拖累業績增長;ANDA 申報與生產設施規范市場認證周期漫長,存在進度不達預期可能.
合同定制即將收獲, 制劑出口,生物技術藥與創新藥逐漸邁向成熟.2011年海正與多家跨國藥企新簽訂4個產品轉移生產合同,合同金額超1億美元,富陽原料藥生產線預計12年中期通過規范市場認證, 合同定制即將收獲.海正11年研發投入2.02億,占母公司銷售收入9.2%,制劑出口,生物技術藥與創新藥逐步邁向成熟.我們維持12-13年每股收益預測1.25, 1.63元,同比增長30%,30%,首次預測14年每股收益2.07元,增長27%,分別對應預測市盈率22,17,13倍,維持買入評級.
引入作業成本核算方法, 部分費用計入成本,毛利率穩定略有下滑.11年海正引進作業成本核算方法而變更費用計量范圍,部分費用計入成本,醫藥生產業務毛利率52.13%,同比略下滑1.8個百分點.抗腫瘤藥實現收入8.02億,增長20.4%;抗寄生蟲藥及獸藥5.07億,增長26%,毛利率38.8%,上升5.4個百分點;內分泌藥2.98億,增長16.9%, 毛利率46.9%;其他藥品1.24億,增長65.6%.其中:合同定制生產貢獻2.47億,占母公司收入11.25%;制劑出口實現收入1906萬,增長17%;國內制劑9.27億,增長18.89%.合資企業雅賽利(臺州)實現1.16億,凈利潤3559億,同比基本持平.
有別于大眾的認識: 1)市場認為海正近年資本投入過大:11年在建工程轉固4.87億, 在建工程20.15億,擬投固定資產可能超過20億,同時海正對符合資本化條件的部分財務費用進行了資本化處理,11年資本化利息費用達8787萬,隨著在建工程轉固,對應財務費用將不再符合資本化條件和新增折舊將對報表利潤形成壓力.我們認為:海正發展模式需要較高的資本支出,海正研發投入水平與規范市場主流通用名藥企業相當,高盈利產品投產應能順利消化折舊與財務費用;2)市場認為海正與輝瑞正式合資時點一再延后,受益程度具備一定不確定性.我們認為:海正產品線豐富,但營銷是短板,與輝瑞合資有助于發揮產品線潛力.3)市場認為海正生物制藥板塊短期難以形成盈利.我們認為:海正在研20多個大分子藥物, 包括抗體藥物,人重組白蛋白,人重組胰島素, 融合蛋白和基因疫苗等,進度最快的安柏諾已經完成三期臨床,借助于輝瑞的銷售渠道,公司生物藥13,14年有望形成較大貢獻.4)市場認為:制劑出口文號獲取周期較長,規范市場仿制藥市場競爭激烈.我們認為:海正可以通過購買文號,轉移生產加快獲取ANDA.
美國注射劑通用名市場由于生產廠家設備老化,腫瘤等品類供應嚴重短缺,憑借原料藥一體化與先進的生產設施,海正制劑出口業務有望超預期.
股價上漲催化劑:1)海正與輝瑞正式公告合作; 2)富陽基地產能順利通過認證,盈利拐點確立;3)美國腫瘤藥注射劑供應短缺狀況被更多投資者認知, 海正ANDA 文號申報超預期;4)生物藥安百諾上市時點與銷售超預期;5)創新藥研發進度超預期.
核心假定的風險:富陽基地認證通過時間取決于美國FDA, 存在認證時間延后可能;海正與輝瑞合作框架確立, 正式合同簽訂時間難以準確預判;海正固定資產投入較大, 財務負擔重,如果新產品上量不及預期,財務費用與資產折舊可能拖累業績增長;ANDA 申報與生產設施規范市場認證周期漫長,存在進度不達預期可能.