引言

在過去的一段時間內,諸多行業(yè)媒體針對不同的企業(yè)樣本進行研究和解讀。針對選取不同樣本數量和企業(yè)樣本,可能得出的結果會存在細微的差別。因此,Agropages選擇的研究對象集中在42家在三大證券交易所(上海、深圳和北京)成功上市的農藥企業(yè)。

42家上市農藥企業(yè)名錄(圖1)

來源：世界農化網

2022年年報回顧：營收；毛利率；研發(fā)投入對比

在過去的兩個月的時間里,許多行業(yè)媒體已經針對諸多上市企業(yè)上年度的營收情況、利潤等多方面維度進行過解讀。因此,Agropages不在這方面過多的進行分析和解讀,僅做一個簡單的回顧。

在營收方面來看,這42家農藥上市企業(yè)可以根據營收分成3檔,分別是第一檔營收超過百億的8家農藥企業(yè)；第二檔營收超過10億不足百億的23家農藥企業(yè)；最后一檔便是營收不足10億的11家農藥企業(yè)。

營收排序是符合正態(tài)分布的,我們可以看出,農藥行業(yè)介入的群體非常多,影響企業(yè)發(fā)展的因素也很多,因此便很難出現(xiàn)寡頭、壟斷的企業(yè),與此同時這些群體大部分企業(yè)都處于中間位。在農藥行業(yè)中,原藥產業(yè)所需要的投入金額高,產業(yè)集中度相對較高。因此,國內農藥企業(yè)營收前21名多數為農藥原藥企業(yè)；而農藥制劑產業(yè)投資進入門檻和金額,均低于原藥產業(yè),所以我國農藥制劑市場集中度分散。反應到營收數據上來看,在營收不足10億的11家農藥企業(yè)中,有5家是制劑企業(yè)；在成功上市的42家的農藥企業(yè)中,制劑企業(yè)也僅有6家,換言之,83%的制劑企業(yè)是營收不足10億。

相對于原藥企業(yè)來說,制劑企業(yè)營收能力有待加強。因此,可以發(fā)現(xiàn)制劑企業(yè)嘗試著積極轉型,諾普信除了制劑業(yè)務以外,還新增現(xiàn)代特色生鮮消費業(yè)務；美邦藥業(yè)建設自產自銷的原藥和肥料項目；而綠亨科技是將農藥、種子和肥料三者都融入進公司的業(yè)務當中,從公司營收構成來看,種子業(yè)務占據企業(yè)營收的一大部分。

42家上市農藥企業(yè)營收一覽(圖2)

來源：各企業(yè)年報

毛利率對企業(yè)的意義在于衡量企業(yè)的盈利能力,評估企業(yè)的成本控制能力和追蹤企業(yè)的經營狀況。簡單來說,企業(yè)營收、利潤并不能真正反應出企業(yè)在這一財年的真實競爭力,而毛利率卻可以。

在毛利率方面來看,這42家農藥上市企業(yè)可以根據產品毛利率分成5檔,分別是第一檔毛利率超過40%的7家農藥企業(yè)；第二檔毛利率超過30%的8家農藥企業(yè)；第三檔毛利率超過20%的18家農藥企業(yè)；第四檔毛利率超過10%的6家農藥企業(yè)；最后一檔毛利率低于10%的3家農藥企業(yè)。

通過毛利率的分布排序加上結合前面的營收可以發(fā)現(xiàn)三個有意思的現(xiàn)象。第一,在營收排名較靠后的11家企業(yè)中,有6家企業(yè)的毛利率能排進前10名,這些企業(yè)在未來是可能創(chuàng)造較高營收的；第二,同樣是制劑企業(yè),營收靠后,但是美邦藥業(yè)和綠亨科技在毛利率上表現(xiàn)十分搶眼,分列前兩位,而東寶股份和綠邦作物在產品競爭力上,還有待加強；第三,營收超過百億的8家企業(yè),他們的毛利率沒有一家進入前10,排名最高的是興發(fā)股份,排名第11。

42家上市農藥企業(yè)毛利率一覽(圖3)

來源：各企業(yè)年報

企業(yè)的經營活動一般可以簡單的分成研發(fā)、生產、銷售三個部分,研發(fā)提高產品優(yōu)勢,生產提供銷售產品保障,銷售營收反哺產品迭代,農藥企業(yè)也并不例外。根據目前的農藥經營模式,基本可以分成3類企業(yè),分別是創(chuàng)制型、仿制型和制劑型。但是3類企業(yè)并沒有明確的邊界,即一家農藥企業(yè)既能算是創(chuàng)制型也能算仿制型企業(yè)。

目前我國農藥品種主要以仿制藥為主,一般認為,創(chuàng)制型企業(yè)的科研投入高于仿制型企業(yè),高于制劑型企業(yè)。

42家上市農藥企業(yè)研發(fā)費用一覽(圖4)

來源：各企業(yè)年報

但是從研發(fā)比率上來看,我們可以發(fā)現(xiàn),多數農藥企業(yè)是比較愿意將營業(yè)收入的2%-5%,拿來做科研費用。其中,營收排名最后的三家農藥企業(yè),卻貢獻超過10%的研發(fā)比率,也側面說明這些企業(yè)已經意識到科技創(chuàng)新對企業(yè)的重要性,科技創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要驅動力之一。

42家上市農藥企業(yè)研發(fā)投入比率一覽(圖5)

來源：各企業(yè)年報

庫存： 三分之二農藥上市公司庫存漲幅高于30%

在企業(yè)的年報中間,有三張表很重要,它們分別是資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。庫存就是在資產負債中,歸屬于資產的類目。某種程度上,庫存的增加會使公司資產的上升,公司資產負債率下降。

資產負債率是企業(yè)財務狀況的重要指標之一,過高意味著企業(yè)償債能力相對較弱,可能會面臨違約或破產等風險。所以,報表上體現(xiàn)的資產負債率下降可能會造成忽視庫存上升所帶來的潛在問題。

隨著現(xiàn)代社會的不斷發(fā)展和信息化的普及,國內農藥企業(yè)的運營和供應之間的關系也正不斷優(yōu)化,在農藥產業(yè)供應鏈管理中有一項不可忽視的環(huán)節(jié),那就是庫存管理,需要農藥企業(yè)管理人員保持極高的重視程度和敏銳度。

事實上,農藥企業(yè)在經營過程中能否具備高效科學的庫存管理能力是與同類型企業(yè)競爭過程中有效的競爭武器,能夠充分體現(xiàn)企業(yè)的整體競爭水平。在日漸激烈的市場競爭過程中,企業(yè)管理人員實現(xiàn)高效的物流管理,提高庫存周轉率,減少庫存對資金的占用,從而降低產品成本,已成為每個企業(yè)必須面對的課題。

從下圖上來看,我們可以發(fā)現(xiàn)一個很有趣的現(xiàn)象。在觀察樣本中的42家企業(yè)中,僅有不足三分之一的企業(yè)庫存是在下降的。而增加庫存的企業(yè)中,超過三分之一的企業(yè)庫存漲幅大于30%。這方面可以明顯感受到,多數中國的上市農藥企業(yè)在2023年將會面臨到的庫存壓力。庫存壓力所帶來的市場沖擊是所有企業(yè)都要承受的。

42家上市農藥企業(yè)庫存金額一覽(圖6)

來源：各企業(yè)年報

上圖的庫存金額,沒有排除掉一些重心在開發(fā)國際市場的企業(yè),如潤豐股份和安道麥企業(yè)；也沒有排除掉像湖南海利和新安股份這樣的企業(yè),屬于鋰電池部分或者是硅基材料方面的庫存。

就在半個月前,尚普咨詢集團對2023年中國農藥的市場規(guī)模做出預測。中國農藥市場規(guī)模在2010-2022年間從2010年的180.6億元上升至2022年的296億元,年均復合增長率為4.5%。預計2023年底將達到320億元。

2022年中國農藥產量約為250萬噸,占全球總產量的38.5%；出口量為140萬噸,占全球總出口量的28.9%。中國主要出口除草劑、殺蟲劑和殺菌劑,其中除草劑出口量最大,占出口總量的55.5%。預計2023年,中國農藥市場將受益于國內外需求增加、國家政策支持和技術創(chuàng)新等因素,農藥產量和出口量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

鑒于國家政策的宏觀調整和限制,2023年中國農藥的產量與2022年的變化幅度不會太大。假定按照2022年的比例,約有50%的產品遠銷海外,那么42家上市農藥企業(yè)的國內消耗的庫存金額也需要206億元左右。

庫存周轉次數具有迷惑性

眾所周知,良好的庫存管理不僅是企業(yè)生產經營活動的基礎,也是企業(yè)保持持續(xù)高效運行的關鍵因素。高效的庫存周轉次數是企業(yè)管理能力的體現(xiàn)也是企業(yè)流動資金的保證之一。它可以衡量企業(yè)存貨的流動性和利用效率。

通過不斷地監(jiān)控和分析庫存周轉率,企業(yè)管理者可以及時發(fā)現(xiàn)和解決存貨積壓、資金占用等問題,從而提高企業(yè)的經營效益和競爭力。

庫存周轉率在同行業(yè)內較高,表明企業(yè)能夠快速地將存貨變現(xiàn),提高經營效益。相反,庫存周轉率在同行業(yè)內較低,則表明企業(yè)存在較大的資金占用成本和庫存成本,經營效益較低。因此,企業(yè)想要提高庫存周轉率,就務必對供應鏈的管理方式和工作程序進行優(yōu)化,已達到控制庫存水平,減少庫存成本和資金占用成本的目的。

但是庫存周轉次數是具有迷惑性。

42家上市農藥企業(yè)庫存周轉次數一覽(圖7)

來源：各企業(yè)年報

從上圖7中也不能看出,超過50%的企業(yè)都提高他們周轉次數,更有近三分之一的企業(yè)將庫存周轉的天數縮短10天以上。但是否意味著這些企業(yè)已經做好庫存壓力的減負了呢？

答案很顯然是否定的,庫存周轉次數的相對滯后性。財務數據中的庫存指標不能提前對行業(yè)市場經濟周期進行拐點預判,也無法主導行業(yè)市場經濟走勢。但庫存指標的運行對行業(yè)市場經濟周期和產品價格的展望同樣具有一定意義,具體表現(xiàn)在庫存指標迎來拐點后進入新趨勢的前半段,行業(yè)市場環(huán)境和產品價格周期將處于同向發(fā)展的階段,在短期內均不會出現(xiàn)趨勢扭轉的現(xiàn)象。

行業(yè)風向標

5月16日,中國農藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布了2023全國農藥行業(yè)銷售TOP100名單,安道麥股份有限公司以337.69億元的銷售額摘得桂冠,江蘇揚農化工股份有限公司銷售額達155.55億元,位列第二,山東濰坊潤豐化工股份有限公司銷售額達144.6億元,位列第三。

安道麥

安道麥庫存明細(圖8)

來源：各企業(yè)年報

安道麥作為去年中國農藥市場的行業(yè)龍頭,我們可以從上圖發(fā)現(xiàn),安道麥庫存增加主要是集中在終端市場的產品中,并且在產品的庫存額也增加接近1倍。

安道麥自己判斷,綜合來看,2022年全年植保需求保持強勁,農民有能力接受植保產品價格的上調。2023年開年以來,部分地區(qū)植保產品渠道庫存高于平均水平的現(xiàn)象,有可能拖累近期需求。消費者與專業(yè)解決方案業(yè)務因渠道庫存積高與降價預期增速放緩。

總而言之,渠道內庫存的積累有可能拖累上半年的需求,預計影響將持續(xù)至存量被市場完全消化。

揚農化工

揚農化工庫存明細(圖9)

來源：各企業(yè)年報

揚農化工的情況和安道麥類似,終端庫存商品的庫存大幅度上升,是導致?lián)P農化工的庫存金額上升的主要原因。其中,原藥產品的庫存量達到10,860.79噸,相比于2021年度,原藥產品的庫存增長92.22%。

揚農化工年報中有一句話值得引起注意,″此外,中西部新建產能進入投產期,產能釋放,競爭激烈,下半年加之海外市場渠道庫存較多,多數品種價格高位回落。″中西部的新建產能已經進入了投產期,結合目前市場多數企業(yè)都是高庫存的情況。企業(yè)之間的庫存壓力將會是巨大的。

潤豐股份

潤豐股份庫存明細(圖10)

來源：各企業(yè)年報

潤豐股份相比于安道麥和揚農化工來說,能夠較為穩(wěn)定的控制庫存。但是單看″庫存商品″此項,潤豐股份的庫存數量也是上升的。

潤豐股份的判斷,2022年三季度后出現(xiàn)明顯的階段性的供大于求,作物保護品價格整體開始下行,而這種價格下行更加導致市場端采購的猶豫、延遲及去庫存,這更加加劇了階段性的供應過剩,致使作物保護品價格整體持續(xù)下行且下行幅度不低。

寫在最后

2021年四季度的能耗雙控帶來的價格飆漲,全球主要市場端對于供應的擔憂導致的恐慌加量采購一直延續(xù)到2022年的三季度。這就是為什么多數企業(yè)的庫存數極高的原因。

2022年的高景氣度卻并未延續(xù)到2023年,至少沒有延續(xù)到一季度。在2023年一季度公開的財報數據也能看到,這些農藥上市企業(yè)實現(xiàn)營收和凈利雙增的寥寥無幾,企業(yè)的庫存仍然在持續(xù)增加,部分原藥產品價格開始出現(xiàn)倒掛局面,企業(yè)紛紛采取降產量、降價、停車、出庫存來應對。

過去2-3年的時間,因為物流和疫情等因素,造就的農藥原材料價格和庫存持續(xù)走高,大多數主要商品的全球庫存水平仍然處于歷史高位。目前中國農藥企業(yè)的格局相對穩(wěn)定,但是農藥市場競爭所帶來的壓力是多方面的,去產能、供給側改革和國家政策法規(guī)的限制,都給企業(yè)帶來不小的壓力,庫存壓力只是其中之一。